【不雅点精要】周期论坛——天风证券“天行健·正人聚力攻坚”2025中期策略会

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6月25至27日，天风证券“天行健·正人聚力攻坚”2025中期策略会在上海举行。本篇为【周期论坛】的精彩回想，梳理了鲍荣富、郭丽丽、张樨樨、刘奕町、陈金海、师亮等嘉宾的不雅点精要。更多会议精彩内容，请持续休养天风究诘~

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天风究诘副总司理、开荒建材首席分析师鲍荣富共享了开荒建材下半年投资策略，他合计开荒增量来自核电、水利及西部基建，建材重心休养电子玻纤、民爆及国产替代契机。开荒方面，核电池块休养度显耀提高，链接休养后续基建什物使命量落地。咱们链接守护此前不雅点，固投产业链重心休养中西部基建（开荒，水泥，民爆）和重心产业投资（煤化工、核电等）带来的产业链关系契机，同期休养中小市值开荒转型品种。建材方面，1）电子玻纤：受末端算力需求提高带动，低介电（一代、二代、三代Q布）、低推广电子布高景气有望链接上修，本年是LDK一代布放量元年，量度来岁二代低介电/低推广玻纤布有望链接接棒高景气供需形态。重心休养中材科技、宏和科技。2）水泥：长三角熟料价钱驱动推涨，商场信心有望重塑。举座来看，二季度水泥企业利润同比有望链接竣事量减利增，此前水泥股受基本面影响而回调，刻下底部基本夯实，这次加价有望提振商场信心。此外，国际尤其非洲成长性更优，功绩具备更大的增长弹性，重心休养西部水泥。

风险指示：基建&地产投资超预期下行；央企、国企更正提效程度不足预期；关税影响超预期。基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价钱加价趋势形成影响；新材料品种下流景气度及自己成长性不足预期；地产产业链坏账减值亏损超预期。

关系研报：临连年中把捏前置博弈中报窗口，持续推选下流高景气/西部结构景气品种；关税下调利好玻纤，持续休养低介电/低推广居品结构性契机

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天风究诘周期与动力大组副组长、环保公用首席分析师郭丽丽发表了《水欣喜一体化，能否再造一条雅砻江？》的主题演讲。她先容了国度计划的首个大型水欣喜一体化示范基地——雅砻江流域水欣喜一体化基地，该基地本阶段计划装机7800万千瓦，其中水电和抽蓄3900万千瓦，欣喜新动力3900万千瓦，看法在2035年一谈建成。把柄团队测算，在暂不辩论利润波动的条目下，柯拉光伏电站一期电站的年现款流约4.1亿元，老本金的回本周期约2.6年，全投资回本周期约13年（均为静态回本周期，不辩论贴现）。“十四五”以来，四川的光伏装机快速增长，四川省2025年新动力装机计划中，风电和光伏的装机限制要辩别达到1000万和2200万千瓦。在新动力装机限制不时增长的布景下，新动力入市参与商场化交往的节拍也在不时加速。若后期雅砻江的欣喜面孔大略显耀降本，公司的自有现款流基本大略掩盖年均老本开支需求。

风险指示：来水不足预期、计谋鞭策不足预期、水电投资、电价变动风险等。

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天风究诘动力开采首席分析师张樨樨共享了油&煤价钱预测及产业链竖立不雅点，她合计化工需求占比太小，难以订价煤炭；煤炭亦反过来亦难以看成边缘成本，去订价最蹙迫的化工品烯烃。烯烃仍是是石油订价，煤炭仍是是动力属性。石化化工着眼于新产能贬抑和逾期产能淘汰；煤炭则可能着眼于移动开工率本领，产能计谋上是否会不开畅。总体来讲，有望给价钱价差形成托底效应。

风险指示：1）中国入口煤炭计谋变化风险；2）印尼出口计谋变化风险；3）俄乌现象变化风险；4）永远去碳和煤电淘汰进程变化风险；5）测算存在一定主不雅性，存在假定和试验不符的风险。6）计谋监管不足预期、逾期产能出清不足预期的风险；7）煤炭受中国宏不雅经济或时局成分影响，需求低于预期的风险；8）煤炭入口方面，印尼、澳大利亚等主要出口国成本下降或财政压力等原因价钱战风险。

关系论述：民众动力视角看煤炭

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天风究诘金属与材料首席分析师刘奕町合计在民众不信服性加重重叠货币超发的时期，资源品价值资格重估。供给面对刚性沉静，看起来可以的价钱仍难刺激着实灵验的供给。传统需求范式正被渐渐冲破，地域上和结构上存在双重预期差。站在当下，奈何定位有色资源品的改日？第一，宽货币参加长周期。第二，逆民众化和大国博弈加重。从民众康波周期的视角，刻下天下地缘政事形态不信服性上升，局部冲突频发，大国博弈或成为国际关系的主题。稀缺性是资源品的固有基因，在老本开支下行、资源贫化的刚性供给不断下，在宽货币与逆民众化的布景下，稀缺性的时期特征将愈加高出，成为大国博弈的蹙迫相沿，同期为有色长牛创造了必要条目。

风险指示：样本登科风险，主不雅判断风险，上游原材料波动风险，中好意思交易摩擦导致的计划风险，扩产不足预期风险，新址品拓展不足预期风险，下流需求不足预期风险。

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天风究诘走时首席分析师陈金海共享了走时行业下半年投资策略，他合计新动力汽车和无东谈主驾驶镌汰成本，领有订价权的网约车、数字货运平台或将受益。高股息：竖立看公路，投资看口岸。国内利率下降，利好高股息的高速公路、口岸、铁路等公司。并购：巨额供应链和公路后劲较大。走时主要板块增速放缓，并购或是增长起首。计谋饱读吹并购，低利率和低估值有助于并购。公路和巨额供应链板块历来并购较多，改日并购后劲较大。新动力和无东谈主运载，平台公司受益。新动力汽车和无东谈主驾驶镌汰成本，关联词公路运载低门槛，成本下降或导致运价着落，领有订价权的网约车、数字货运平台或将受益。

风险指示：中国经济增速下滑，好意思国加征关税，原油价钱大幅飞腾，物流降费计谋。

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天风究诘地产助理分析师师亮共享了房地产下半年投资策略，他合计在价钱渐渐寻底、趋势不对排斥的历程中，高频计谋博弈带来的边缘收益或渐渐递减，针对企业跨周期运营才气的各别化挖掘可能成为新的商场休养点，即从交往β渐渐向交往α过渡。行业基调转向，基本面拐点或快要。“价钱底”阐述前，咱们提出礼服“逆境回转”及“计谋博弈”的左侧交往策略，逆境回转基于风险缓释和价钱筑底带来的企业计划和钞票质地改善；“计谋博弈”基于基本面量价弹性及持续性发扬低于预期后，增量计谋的超预期空间。

风险指示：销售改善不足预期；计谋落地不足预期；价钱下滑幅度超出预期。

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